千亿蓝海 经过长达20年的发展，虽然新老玩家接连上场，但电动自行车的市场依然处于有增量可挖的红利期，这也成为行业能在二级市场得到持续认可的重要支撑因素。 增量一部分来源于“新国标”下的换车潮。2018年5月15日《电动自行车安全技术规范》出台，于2019年4月15日正式实施。据估计，我国现有两轮电动车保有量3亿多辆，参照新国标的技术规范，约70%不符合新国标的要求，理论上有2.1亿辆需要替换。 增量的另一部分来自海外市场。相关数据显示，亚太地区占据了电动自行车市场94.39%的市场份额。因此，亚太也成为目前电动车品牌的主要目标市场，小牛在最新披露的财报中表示，计划在2020年第四季度面向印尼市场推出新的Gova产品。 此外，得益于欧洲政府持续推进出行节能减排鼓励措施，欧洲市场也消化了大量来自中国的进口电动自行车。 政策刺激下的换车潮、海外市场的大量空白，以及2020年疫情对私人出行方式的利好，共同催生了属于电动车的新蓝海。咨询公司弗若斯特沙利文数据显示，中国电动两轮车2019年至2023年的市场复合年增长率将提升至7.22%,市场规模将达到1089.9亿元。 新旧对抗 一个有趣的现象是，2014年之后，四轮车与两轮车赛道同时上演了一场新旧对抗赛。 小牛是属于二轮车赛道的“造车新势力”。在定位上，小牛在成立之初就着眼于高端市场，这将它与比亚迪、雅迪、爱玛等传统品牌相区别。小牛的另一大特点在于其全系产品皆采用锂电池，而非电动市场流行的铅酸电池。在新国标落地后，质量更轻、续航能力更强的锂电池成为市场主流之选。 随着技术的逐渐成熟与大众消费观念的变化，强调高端、智能、新潮的新势力成为未来的代名词。 尽管在二级市场大环境利好的情况下，小牛实现了超2倍的股价增长，但与蔚来等电动汽车企业的大受追捧相比，小牛受到的关注度与认可度明显低了很多。 从业绩来看，小牛的表现不尽如人意。2020年11月23日，小牛发布了2020年第三季度财报，财报显示，小牛各项指标都不理想，导致业绩发布后盘中股价一度跌近13%。从规模上看，雅迪、爱玛依旧牢牢把握着市场，对小牛形成压制：雅迪2020年上半年实现营收76亿元，而小牛仅为8.7亿元；爱玛并未披露2020年财务数据，作为参考，其2019年上半年实现营收44.5亿元。 此外，影响营收增速的核心原因在于，小牛平均单车售价一再降低，三季度已跌破4000元。通过高端市场建立品牌效应，再通过平价产品走量，是特斯拉、蔚来所采用的发展战略，但小牛对这一战略的具体实践并不理想，对低价车型的日益依赖拖累了营收的增长速度，也一定程度上缩小了小牛与其他电动车品牌的差异性。 更值得忧虑的是小牛的盈利表现，2020年以来，小牛的毛利率、净利率水平普遍不如2019年。净利率的下滑也要归因于新车型研发过程中产生的大量研发费用。 因此，资本对体量远不如传统车企的新势力企业大为偏爱，却对仍被传统电动自行车企业压制的小牛亮出黄牌。与小牛相比，雅迪、爱玛两大传统电动车品牌要风光很多。 二轮车领域的新旧对抗中，以雅迪为首的传统品牌的地位仍然不可撼动。小牛与蔚来两家新势力，发展节奏相似、风格理念相仿，却在2020年走向了两个不同的方向。 高端不起来的两轮赛道 首先，是进入门槛。二轮电动车企业的花费小太多。小牛作为明星电动车企业，其上市前总共经历四轮融资，都是数千万美元级别，相比电动汽车动辄上亿美元的融资额相比规模大大缩小。根据最新财报，截至9月底，小牛持有的非流动资产仅为2.8亿元，轻资产的特点也决定了二轮电动车企业入场成本较低。 其次，在技术上二轮电动车的制造壁垒较低。二轮电动车企业一直具有重营销、轻研发的特点，其生产工艺远不如汽车复杂，其上游供应链也未形成某个品牌独有的护城河，各品牌之间的车辆制造工艺并没有大的差距。小牛采用的新潮造型、电动车App、智能传感等创新功能，非常容易被模仿、抄袭。 门槛低、壁垒小，是电动车行业一直以来市场相对混乱、参与者众多、品质良莠不齐的原因。新国标的出台提高了电动车的技术标准，在一定程度上淘汰了一批杂牌厂商，但依然有大量有实力、有资金的玩家可以轻松入局。 小牛采用的锂电池最初是其独特的技术优势。随着新国标出台，以及宁德时代等头部动力电池厂商纷纷切入二轮车市场，与雅迪等传统制造商牵手，新兴品牌在锂电池上的优势逐渐被削弱。 最后，二轮车的产品特点、目标受众决定了其商业想象空间存在局限。这局限不仅体现在车辆客单价低，还体现于软件付费、车联网等新兴商业模式可产生的价值较低。这也意味着智能化这一对汽车有着革命性意义的技术，对二轮车来说价值打了折扣。 上述几点决定了小牛等新兴品牌，在二轮电动车行业的核心竞争力不足。雅迪、爱玛依靠传统品牌优势、经销商网络，以及不逊色的产品能力，依旧稳坐市场龙头。